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【央视新闻客户端】
国盛证券认为,当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”,指向短期政策虽会“加力”,更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划,具体部署紧盯12月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议;短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。
事件:
2025年10月制造业PMI为49.0%(前值49.8%);非制造业PMI为50.1%(前值50.0%)。
核心观点:
10月制造业PMI超季节性回落、连续7月处于线下,多数分项也走弱、尤其是生产端回踩较多,应与“十一”小长假前部分需求提前释放、中美关税升级等国际环境扰动等有关;服务业PMI逆季节性回升,可能主要受国庆居民出游转旺、“双十一”促消费活动提前等因素带动。继续提示:当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”,指向短期政策虽会“加力”,更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划,具体部署紧盯12月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议;短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。
具体看,有5大信号:
供需均走弱,供给、外需回落更多。
进出口订单明显回落,预计10月出口有所走弱。
价格指数小幅回落,预计10月PPI跌幅继续收窄,库存回落。
大中小型企业景气均回落,就业压力仍大。
服务业景气小幅回升,主要受节日效应及促消费活动带动,建筑业景气回落。
正文如下:
1、10月制造业PMI回落、仍处于收缩区间,非制造业PMI回升。10月制造业PMI为49.0%,较前值回落0.8个百分点,弱于季节性(2015-2024年10月PMI环比变动中位数为-0.5个点),连续第7个月处于收缩区间。10月非制造业PMI回升0.1个百分点至50.1%,其中服务业、建筑业PMI分别变动0.1、-0.2个百分点。10月综合PMI产出指数回落0.6个百分点至50.0%,指向整体经济扩张有所放缓,可能与“十一”小长假前部分需求提前释放、中美关税升级等国际环境扰动等有关。
2、分项看,关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号:
1)供需均走弱,供给、外需回落更多。供给端,10月PMI生产指数为49.7%,较上月回落2.2个百分点,5个月来首次回落至收缩区间。结合高频看,10月汽车半钢胎等小幅回落。需求端,10月PMI新订单指数回落0.9个百分点至48.8%,连续4个月处于收缩区间,其中新出口订单指数回落1.9个百分点,指向供需均走弱、供给和外需回落更多。行业看,农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业供需两端处于高位;纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业供需两端则相对偏弱。
2)进出口订单明显回落,预计10月出口有所走弱。出口端,10月新出口订单指数回落1.9个百分点至45.9%,继续处于收缩区间;高频看,10月韩国前20日出口同比-7.8%(前值13.3%),预计10月出口有所走弱;进口端,10月进口订单回落1.3个百分点至46.8%,仍在低位。
3)价格指数小幅回落,预计10月PPI跌幅继续收窄,库存回落。价格端,10月原材料、出厂价格指数分别回落0.7、0.7个百分点,指向“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡,受基数明显走低影响,预计10月PPI跌幅继续收窄。库存端,10月PMI原材料、产成品库存分别回落1.2、0.1个百分点,库存减少可能与生产回落的带动有关。
4)大中小型企业景气均回落,就业压力仍大。10月大中小型企业PMI分别回落1.1、0.1、1.1个百分点;10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、0.2、0.2个百分点,就业压力仍大。
5)服务业景气小幅回升,主要受节日效应及促消费活动带动,建筑业景气回落。服务业方面,10月服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%,强于季节性(2015-2024年10月服务业PMI环比变动中位数为-0.8个点),可能指向国庆、中秋节日居民出行及相关消费较为旺盛,以及“双十一”促消费活动有所提前等因素带动。行业看,铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐、邮政等行业商务活动指数较高,而保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。建筑业方面,10月建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1%,仍处于较低位置。
3、总体看,10月制造业PMI超季节性回落、仍在收缩区间,四季度经济压力继续显现。10月制造业PMI回落、弱于季节性、仍处收缩区间;结合高频看,10月30城地产销售增速转负,出口边际走弱,指向当前经济下行斜率强化,整体压力仍大,除“十一”小长假前部分需求提前释放、中美关税升级等因素影响外,也应与政策发力偏慢等有关。
4、短期政策虽会“加力”、更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。倾向于认为:PMI环比走弱指向市场预期和信心有所下降,当前增长表现可能需要一定的政策加码予以呵护,但考虑到全年“保5%”、仅需四季度GDP增速达到4.4%以上,指向短期政策虽会“加力”、更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。我们认为,“十五五”规划建议稿已经公布,2026年作为开局之年,25Q3以来数据走弱的现象,也将是中央经济工作会议部署2026政策措施时重点考虑的内容。国内紧盯:消费、地产等基本面走势;央行近期重启购买国债,指向货币宽松还是大方向,年内降准降息仍有可能;根据财政部表态,Q4将提前下发明年专项债额度、化债额度。海外紧盯:美联储10月如期降息25bp、但表述偏鹰,12月会否暂停降息;中美经贸谈判后续发展,尤其是中美间最终协议的具体表述。
本文作者:熊园,来源:熊园观察,原文标题:《10月PMI超季节性回落的背后【国盛宏观熊园团队】》
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