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【央视新闻客户端】
来源:华尔街见闻
高盛称,协议通过大幅降低药品月费,成功解锁了此前不确定的数千万医保和医疗补助患者市场,预示着销量的巨大增长潜力,维持2030年950亿美元市场规模预测。礼来凭借更高市场份额和口服药提前上市占据优势,诺和诺德则面临多重增长压力,2027年IRA谈判可能使其价格劣势扩大至18%。
近期,礼来和诺和诺德与美国政府达成GLP-1减肥药大幅降价协议。高盛认为,这本质上是一场战略性的“以价换量”交易,尽管价格降幅超出预期,但Medicare渠道首次开放带来的巨大销量增长潜力将显著抵消定价压力。
据华尔街见闻文章,特朗普上周四宣布与礼来和诺和诺德达成协议,大幅削减部分减肥药(包括即将上市的口服药)的价格。根据上周四公布的协议,从2026年开始,Medicare和Medicaid患者将能以每月245美元的标价获得礼来Zepbound和诺和诺德Wegovy等GLP-1药物,Medicare患者自付费用仅为50美元。
对于这一协议,11月10日,据追风交易台消息,高盛在最新研报中强调,这并非一次单纯的降价,而是一场精心策划的战略性“以价换量”。协议通过大幅降低药品月费,成功解锁了此前不确定的数千万医保(Medicare)和医疗补助(Medicaid)患者市场,预示着销量的巨大增长潜力。
高盛认为,尽管短期内价格下调对营收构成压力,但长期销量的激增将是重要对冲,因此维持其2030年约950亿美元的肥胖症市场总规模(TAM)预测。
然而,在这场交易中,赢家和输家已经分明。高盛明确指出,凭借更强的市场份额、更快的口服药上市预期以及更积极的管理层姿态,礼来处于显著优势地位。相比之下,诺和诺德则面临更为直接的增长压力和多重逆风。
重磅协议落地:价格大幅下调,但并非最坏情景
高盛称,协议的核心内容是GLP-1药物定价的大幅调整,但并未触及市场最担忧的底线。具体价格点包括:
医保/医疗补助渠道:肥胖症治疗首次被纳入医保,价格锁定在每月245美元,患者自付部分最高不超过50美元。这对Ozempic、Wegovy、Mounjaro和Zepbound等主要药物均适用。
TrumpRx.com渠道:Ozempic和Wegovy的售价为每月350美元,Zepbound和orforglipron(礼来口服药)为每月346美元。该价格未来预计将逐步降至245美元。
口服药起始剂量:礼来的orforglipron和诺和诺德的Wegovy口服药(若获批),起始剂量价格将为每月149美元,高剂量价格升至399美元。
高盛指出,尽管这些价格低于其模型此前的预测,但远好于市场担心的医疗保险价格谈判(IRA)可能带来的150-200美元的“深渊价”。这为市场注入了确定性,也为两大巨头未来的定价策略划定了新的基准线。
“以价换量”:解锁数千万政府渠道患者,市场规模预期不变
降价的真正目的在于打开新的市场大门。此前,高盛模型对医保渠道的覆盖仅假设了50%的成功概率。而今,这一渠道被完全解锁。根据报告数据:
诺和诺德估计,仅医保渠道就覆盖约3000万肥胖症患者。礼来则提及,医保和医疗补助渠道的总潜在患者规模高达4000万。
高盛认为,销量的巨大增长将显著抵消价格下降的影响。因此,其对2030年全球抗肥胖药物市场约950亿美元的总规模(TAM)预测维持不变。
此外,降价还可能带来两大额外好处:1)提高患者依从性,因为价格是导致停药的关键因素之一;2)增强价格稳定性,避免未来更剧烈的价格战。
双寡头格局生变:礼来优势凸显,诺和诺德面临压力
尽管协议巩固了礼来和诺和诺德的双寡头垄断地位,使其更难被新进入者挑战,但两者在此次交易中的得失并不对等。高盛明确看好礼来,理由如下:
市场份额优势:礼来的Zepbound在报销渠道(60% vs. Wegovy 40%)和现金支付渠道(85% vs. Wegovy 15%)均占据主导地位,因此能从销量增长中获得更大收益。
更重要的是,礼来获得了“优先审评券”,其口服药orforglipron有望在2026年第一季度上市,比原预期的第二或第三季度提前。高盛估算,这可能为礼来在2026年带来至少10亿美元的增量收入。
在口服药定价方面,orforglipron起始剂量定价为每月149美元,维持剂量平均约346美元,低于高盛此前400美元的预测。但分析师预计美国市场份额仍将维持60:40有利于礼来的格局。
相比之下,诺和诺德面临的挑战更为严峻。高盛称,公司在新闻稿中预计,新定价将在2026年对收入造成“低个位数”影响,这是在已宣布的其他不利因素基础上的额外压力。
高盛指出,诺和诺德已面临多重阻力:2025年GTN影响造成2个百分点拖累,司美格鲁肽仿制药在国际市场的低个位数影响,以及各州可能停止Medicaid覆盖的潜在不利因素。
该行分析师目前预测诺和诺德2026年收入增长4.4%(按恒定汇率计算),但尚未纳入此次价格改革的影响。更令人担忧的是,2027年《降低通胀法案》(IRA)定价谈判可能带来额外压力。
高盛假设IRA谈判可能将司美格鲁肽价格折扣至200美元,相比Medicare价格350美元约43%的折扣率。考虑到礼来在整个协议期间维持245美元的固定价格,这意味着司美格鲁肽相对替尔泊肽将面临约18%的价格劣势。
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